高恩基金 基金司理 苏敏峰

具备20年金融行业从业教育，在一二级商场积聚了丰富的投资教育和案例，熟悉种种金融居品及用具，具备跨商场、跨品种、跨行业比较智力，践行价值投资，擅于寻找细目性契机。曾任职于中信银行、东亚银行、信达证券等金融机构。地点机构曾获2022年度国泰君安说念合私募寻星“股票多头组优厚奖”、2023年度私募排排网全年“夏普十强”、2024年度长江证券金长江私募实盘往来大赛“优秀私募居品奖”等奖项。

现时成本商场对医药板块的估值有显耀的偏差

第一财经：咱们知说念，高恩基金对港股商场和医药板块有很深的盘问。前阵子，港股商场几只比较有代表性的生物医药股履历了一波小级别的反弹，一些挑剔认为，这种“热血沸腾”背后，是资金关于医药股触底的认同；但也有东说念主认为，是因为港股商场低估值带动了板块的资金流入。您对这个表象若何看？你们现时的仓位主要布局在那边？

苏敏峰：咱们以为可能这波的反弹有两个原因，第一个如实是估值太低了。咱们知说念其实从全球来看，港股商场都是估值最低的一个，况且这几年，医药板块在统共的板块当中，又是下降最多的一个板块，是以统共这个词的估值是被打得相配的低。咱们以为，成本商场对医药行业的估值其实是有偏差的。

这轮反弹的第二个原因，是因为本年下半年以来，咱们看到在港股的生物医药企业有一批可以的药，他们的研发进程相配的好。我举个例子，像本年的9月份，在好意思国举办的寰宇肺癌大会上，咱们国内一家生物医药企业的一款双抗居品，它在三期临床和K药（Keytruda帕博利珠单抗）的头党羽测试中，一齐都慑服了它们。咱们知说念，K药是在全球范围内销量最大的药品之一，前年它的销量是250亿好意思金。本年截止到上半年，也有150亿好意思金的销量，折合东说念主民币概况有1,000亿。是以说，关于这款药物相干于K药的上风，成本商场是闻宠若惊的嗅觉，是以也难怪现时有一部分资金初始介入了港股的生物医药企业。

从咱们的布局上来说，咱们可能更多地是布局一些翻新药企，同期也布局了一些医疗器械的企业。

部分港股18A企业还莫得实现盈利 不具备投资价值

第一财经：在港股有格外多的翻新药企，从最高点到现时，他们的股价都跌了80-90%，您以为现时是不是布局的好契机呢？

苏敏峰：如实是跌得相配多。从咱们的投资体系上来说，其实咱们会更护理企业自身的弥远的盈利智力。咱们知说念在曩昔几年，在港股如实上了一批所谓港股18A的生物医药企业。这批企业其实有一些共性，比如说，这批企业的首创东说念主都属于科学家创业，他们在药物的研发上如实是有一定的上风。然则毕竟你是作念一家企业，我以为他们在用度抛弃上，包括和病院打交说念的这些智力上照旧有欠缺的。是以一直到现时，咱们看下来，这一批生物医药企业基本上都还莫得实现盈利。天然统共这个词市值跌了许多，但从咱们的视角上来看，照旧不太敢去对这批公司下手去买入。

医药板块估值或处于历史最低位 计策倒逼企业翻新转型

第一财经：其实谈到医药股，咱们的式样很复杂。跌了足足三年之久，医药股把许多投资者的信心都熬没了。商场走到现时这个阶段，无论是港股的医药股，照旧A股的医药股，您以为它们的估值和基本面处在若何的一个景色？

苏敏峰：从股价或者估值来说，咱们以为医药板块可能如实是处在一个历史的最低位。咱们可以把视野拉长，去看过往的10-15年的统共这个词医药行业。曩昔最多可能也就跌一年半，但此次是跌了整整三年之久。包括统共这个词的跌幅，比如中证医药指数也跌了60%多。是以从估值的角度来说，咱们以为如实是处在非常低的一个位置。

然则基本面咱们以为，其实照旧发生了相配雷霆万钧的变化，这个分水岭可能等于在2018年的集采。在2018年集采之前，可能商场上绝大部分的医药企业都是以仿制药为主。这些企业可能在盈利上都相配好，活得相配滋养。咱们看到，A股和港股加起来差未几有1000家傍边和医药关系的上市公司，这样多公司都能够上市，可见他们的盈利智力口舌常强的。然则2018年以后，咱们国度初始一轮轮的勾通采购，国度医保行为最大的买方，其实是在倒逼这些仿制药企业去作念翻新转型的升级。咱们知说念，翻新药的赛说念研发周期长、插足大，况且临了成药的不细目性也比较高，是以在这个经由中，咱们以为会有一大都的企业被淘汰。

我可以以日本为参考，像日本差未几是在80年代初始了他们的那一轮集采，那时在统共这个词日本大要有1500家傍边的医药企业，到现时为止差未几二三十年的时刻曩昔了，统共这个词日本可能只剩下200多家不到300家的医药企业，淘汰率是达到了80%。咱们国度可能也会沿着这条路去走，天然咱们也会看到，尤其在A股商场上，有一些企业照旧走出了他们的翻新药之路。

我举个例子，比喻说有一家上市公司，它的主要居品口舌小细胞肺癌的靶向药，在2021年这款药厚爱上市，并在2022年纳入到了医保。这款药相干于入口药来说，疗效完皆备不差，况且在反作用的抛弃上还作念得更好，从咱们的评估上来说，咱们认为这款药其实照旧达到了所谓的first-in-class（首翻新药）致使是best-in-class（同类最优）的水平。一朝这样的药问世之后，关于参与的各方，比喻患者、医保、企业，包括投资东说念主来说，皆备口舌常有利的。关于企业来说，这款药被列入了国度一类新药，它的专利保护期一直会到2034年，这就意味着，它就将领有10年傍边的相配踏实的现款流和盈利。在这个经由当中，企业就可以用这一款药去匹配更多的适合症，然后也可以去引申他更多的药物管线。天然关于投资东说念主来说，企业每年的盈利增长会竣事在它的股价上，况且每年的分成也会相配踏实。

第十批医药集采划定变化大 企业翻新程度越高受影响越小

第一财经：您提到医药集采，咱们知说念医药集采是对医药行业扰动最强的计策之一。最近，第十批国度医药集采厚爱启动了，且此次国采在中选轨范上发生了紧要变化。您认为这种变化，关于上市药企会有若何的具体影响？

苏敏峰：我以为主要有两方面，首先第一个，等于这一轮的集采之是以受到专家的护理，是因为此次有相配多的所谓的“大单品”，比如说像高血压、糖尿病，包括一些精神类疾病的药物都是专家相配护理的。况且此次的集采亦然取消了药物保护的轨制，是以说此次有相配多的上市公司都参与到了横暴的竞争中去。咱们看到，部分的药亦然降价了90%之多。从短期来说，咱们以为关于关系的上市公司，它无论是中标照旧莫得中标，短期的功绩的影响，包括股价的影响，咱们以为都是不行幸免的。

从弥远的角度来说，现时第十轮的集采，是国度在不竭鼓动这些企业更矍铄地去作念翻新转型。我也可以举个例子，像咱们本来有一家作念仿制药的大企业——恒瑞医药，专家都很熟悉。他从2017、2018岁首始就矍铄地初始了翻新药的转型之路。到现时为止，恒瑞医药50%以上的药物都是翻新药，况且它每年有50亿以上的研发插足，而且从那时到现时差未几照旧缩减了大要8000东说念主的销售戎行，恒瑞医药口舌常矍铄地在走翻新药之路。是以集采关于这样的企业来说，影响就会变得相配小。同期咱们也可以看到，外洋的一些大型或者熟谙的医药企业，他们照旧把他们的销售用度率基本上都抛弃在30%以内，有的照旧压到了20%。咱们以为将来，咱们也会走这样一条熟谙商场之路，把更多的元气心灵放在翻新研发上头。

国产医疗器械商场占有率不休擢升 积极布局这一赛说念

第一财经：您刚刚谈了翻新药，咱们再把视野投向医疗器械，咱们发现，比拟翻新药企濒临的研发风险和资金挑战，医疗器械行业所濒临的场合可能更轩敞一些。此前，一些大型高端医疗器械享受了一波商场红利，那么现时，从您的不雅察来看，非常有后劲的领域还有哪些？它们背后的增长逻辑是什么？

苏敏峰：如实咱们也一直比较看好医疗器械这条赛说念。我以骨科的高值耗材这条细分的赛说念为例，其果真这条赛说念上，曩昔商场都是被一些外洋的入口大品牌所占据，比如说强生、史赛克这一类。从国度医保的集采初始，咱们知说念外洋的一些企业其实不太惬心去作念相配大的降价来相投国度的医保集采，那么在这个经由当中，其实咱们国内的企业在价钱上是有一定上风的。统共这个词的替代经由其实首先是从三四线城市初始的，因为三四线城市的老庶民可能对价钱相对敏锐一些，因为咱们国内的器材价钱会低廉不少。天然在统共这个词往一二线城市进击的经由当中，其实是遭遇了一定的阻截，因为一二线城市尤其是像北京、上海、杭州这样的大城市，老庶民对价钱并不曲直常敏锐，毕竟像东说念主工要道之类的，一辈子可能就换一次到两次，包括大夫也用惯了一些品牌，他们敌手术用具也都比较熟悉，因此并莫得去替换的这样一个能源。然则自后疫情来了，那时有许多的异邦货品都压在船埠上进不来，包括一些入口品牌的医疗器械，是以阿谁时候也倒逼了咱们国内的一些病院去进行替代，因为手术不行停。况且咱们在这几年，统共这个词本领也不休地迭代，现时照旧出了3D打印的本领，跟着本领的迭代，咱们的一些居品也初始了出口的之路，是以这条赛说念其实我个东说念主是比较看好的。

在选股上，比喻在港股商场上，咱们看到有两家企业，他们主淌若作念东说念主工膝盖要道的居品，其中有一家企业照旧跌破了净钞票。我觉适合这条赛说念自身有明确盈利智力的时候，跌破净钞票对咱们来说是一个很蹙迫的契机。

总体来看，医疗器械咱们以为它的属性更偏向于制造业。咱们国度是一个制造业的大国和强国，是以在这个领域，跟着时刻的推移，我国企业的居品上风一定会逐步地流露出来，会在全球商场领有更高的商场占有率。

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