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　　来源：中粮期货相关中心

　　序文

　　著作是对中粮期货相关院月度策略会（第94期）烧碱内容的截取。

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　　供给

　　恒久来看，由于计策抵制的影响，我国烧碱25年骨子落地新增产能权衡将受限。2024年，我国烧碱灵验产能4921万吨，同比增长2.4%，23年是增长了2.8%。天然本年市集上有开头400万吨的新产能待开释，但在计策抵制下，权衡骨子能杀青的产能不到300万吨，这如故乐不雅忖度，要是关于高能耗的条目进一步严格，那烧碱新增的产能会更低，许多4季度投产的安设皆将能够率脱期。

　　存量安设来看，在高利润驱使下，要是莫得环保、安监方面的影响，烧碱企业的高开工能够率会不时，况且由于现阶段PVC行业的不景气加上房地产行业复为故态，PVC将来很难有趋势性上升行情，关于大部分企业而言，通过提高烧碱安设的开工来贴补PVC方面的蚀本能够率会抓续。

　　中短期来看，由于春节假期的影响，加上投契容颜消退，烧碱企业的库存快速积蓄，依然达到历史同时较高水平，32碱库存的压力较为显然，可能会对期现价钱的上行酿成拖拽，收尾其上行空间。

　　图1 烧碱库存

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　　需求

　　氧化铝行为烧碱卑劣最大的消耗板块，是烧碱诸多卑劣中最能带来快速的旯旮带动的板块。之前烧碱的这一波快速上升，氧化铝工场的采购在其中功弗成没，而2025年国内氧化铝行业也有开头1000万吨的新增产能算计。但跟着氧化铝期现价钱双双快速走弱，加工利润压缩显然，河南一些外采铝土矿加工的工场以致出现蚀本，这也压制了关于烧碱的采购需求，也成为了近期基本面空头作念空烧碱的主要依据。此外，我国电解铝初始产能依然超4400万吨，面临4500万吨的行业上限目的。在电解铝产能达到上限后，氧化铝需求增长将趋于实足，天花板显然，也曲折对烧碱市集带来影响。

　　出口是烧碱除氧化铝外的第二大需求亮点，2024 年 1 月至 12 月，我国烧碱（液碱+片碱）累计出口量 307.45 万吨，同比增长 23.87%，面临 2022 年历史峰值。从外洋氧化铝待投产算计来看，国际市集印度、印尼等地区2025年权衡有超400万吨产能新增，但相应的烧碱新增产能却着实莫得，因此印度、印尼新增氧化铝产能对原料烧碱的需求能够率也将从中国采购，进一步从出口端拉动烧碱需求，25年国内的烧碱出口量也有望再立异高。此外，烧碱的外盘价钱近期仍在走高，现阶段，烧碱出口利润仍然存在，中短期出口关于烧碱需求的带动仍将不时，能为烧碱价钱起到托底作用。

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　　意见预测

　　意见预测上，当今不论是宏不雅如故产业上并莫得太澄莹的利多或者利空，况且烧碱不像玄色、建材那些大批商品，全体关于宏不雅的明锐度较低，更多如故走自己的供需逻辑，或者阶段性随从氧化铝、纯碱的走势。从自己驱动来看，烧碱2025年供、需两头皆存在进一步普及的预期，但卑劣氧化铝投产对需求的增量部分基本能够被烧碱产量增幅所隐蔽。因高卑劣投产时辰互异、出口、双限题材等多种身分影响，烧碱不排斥会演绎阶段性行情，因此驱动端带来的影响偏中性。

　　估值端来看，开头库存端，由于节后烧碱库存积蓄的过快过多，尤其是32碱压力无边，因此阶段性影响偏空；利润端来看，当今烧碱可能算是化工期货居品中利润最佳的居品之一，存在被打压的空间，因此影响偏空；基差月差乖离进度不大，影响中性；表里品比价上，内盘相较于外盘价钱还存在套利空间，况且出口窗口掀开，因此外盘带动下影响偏利多；产业链比价上不论是纵向和氧化铝如故横向和纯碱，比价皆偏高，影响偏空，因此，烧碱全体的估值影响偏空。可不雅察烧碱行为对冲居品的契机，或者反弹去作念空配或者套保。

　　风险提醒：动力价钱抓续下落、地缘风险

　　作家简介

　　刘冠民

　　中粮期货相关院 化工相关员

　　来回策画经考证号：Z0020357

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